金融管理論文欄目提供最新金融管理論文格式、金融管理碩士論文范文。詳情咨詢QQ:357500023

暴風集團大股東股權質押動因及經濟后果研究

日期:2021年01月10日 編輯:ad201107111759308692 作者:無憂論文網 點擊次數:34
論文價格:150元 論文編號:lw202101061249084583 論文字數:25302 所屬欄目:金融管理論文
論文地區:中國 論文語種:中文 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis

本文是一篇金融管理論文,本文結合暴風集團大事件具體分析,發現大股東股權質押的動機并不單純,2016 年暴風集團發起 MPS 收購案,2017-2018 年大股東瘋狂股權質押,幾乎質押了自己名下所有能質押的股權。之后 MPS 接連被曝出原主創團隊另起爐灶、公司破產清算,暴風收購 MPS案作為海外并購的典型失敗案例被眾人所知。不得不讓人懷疑馮鑫后來的股權質押有變相套現之嫌,而 2019 年馮鑫因行賄罪和職務侵占罪被捕入獄則幾乎坐實了這個懷疑??梢?,股權質押融資方式方便了大股東利用職務之便侵害中小股東和其他利益相關者的利益。


1 緒論


1.1 研究背景

股權質押是股東以持有的股權作擔保,向金融機構借入資金的一種融資方式。股權質押業務作為一種較新的融資方式,在服務我國實體經濟,豐富企業融資渠道,緩解中小企業尤其是民營中小企業的融資難問題方面發揮了重大的作用。且由于質押上市公司股權操作簡單、流動性好且股權流動性高、變現能力強等特點,該方式備受上市公司股東和金融機構的青睞。自 2013 年上交所和深交所將股權質押業務引進場內,券商可以從事股票質押式回購業務之后,股權質押融資的筆數越來越多,增勢迅猛,到 2019 年質押市值達 4.58 萬億元,我國 A 股市場己大致形成了無股不押的局面。

股權質押這種新興融資方式在給上市公司帶來福音的同時,基于股權質押業務自身的特點,也積累了較大的風險。2015 年,由于我國二級市場股價的大幅回落,股權質押爆倉風險事件開始發生,到 2016 年我國股權質押市場總體融資規模進一步突破?;仡?017-2018 年兩年,股權質押爆倉危機頻頻拉響警報,屢屢受到大眾關注,尤其是互聯網和相關服務行業中的文化傳媒企業。2017 年 7 月,歡瑞世紀股票跌破平倉線,大股東面臨實際控制權變更的風險。2018 年 1 月,樂視網股票連續跌停,大股東賈躍亭質押的股權全部觸及平倉線,對利益相關者帶來巨大風險。鑒于近幾年來股權質押的問題逐漸凸顯,有關監管部門出臺了股權質押新規,并于 2018 年 3 月起正式實施,嚴格限制資本的過度運作,倡導金融服務脫虛向實。近兩年,各地國資陸續入場接盤民企,緩解個股爆倉危機??梢姰斍拔覈Y本市場的股權質押風險己不容忽視。

質押股權的大股東不僅可以獲得大量的現金流,更重要的是能夠維持自己控股股東的地位。將股權質押出去后,原股東只喪失該部分股票的財產權利,只要不違反法律法規,被質押股票的所有權仍屬于原股東。因此,一些企業把股權質押融資方式視為將“經濟存量”轉換為“經濟能量”的一種有效財務策略。如今上市公司大股東利用股權質押融資、甚至變相套現的趨勢愈演愈烈,其中不乏存在一些偏激、甚至涉嫌違規的做法,可能帶來嚴重經濟后果。本文將從上市公司大股東股權質押角度,以上市公司暴風集團為例,來探討大股東頻繁質押股權的動機,以及大股東高比例、高頻率股權質押行為可能引發的不利經濟后果,并給出相關建議,以促進我國股權質押業務健康發展,避免風險事件的發生。

..........................


1.2 研究意義

股權質押這種融資方式為我國上市公司股東,尤其是中小型民營企業的大股東,提供了便利。因為銀行出于風險管控要求,在審核貸款條件時限制嚴格,通常會考慮企業性質,并要求企業提供抵押或擔保,所以民營企業貸款獲批的可能性更小。但我國民營上市公司的股權集中度普遍較高,股權制衡度偏低。同時,大股東在上市公司中扮演的角色復雜,不僅通過“治理、管理機制”對上市公司產生直接作用,而且可以通過集團內部“關聯交易機制”對上市公司產生隱性影響,大股東自身行為與上市公司發展息息相關。因此,基于目前我國上市公司股權質押現象的普遍性和股權質押危機的頻發性,深入探討和剖析大股東股權質押這一行為背后隱含的動因,并結合我國特點,從監管層面、上市公司治理機制等方面提出相應的管理建議,具有非常重要的現實意義。

同時,本文也具有一定的理論意義。目前國內外學者關于股權質押對公司經濟后果的研究大多采用實證研究方法,從宏觀角度分析,且公司績效與價值的衡量指標單一,對股權質押行為和公司業績關系變化的中間過程研究較少。本文選取典型具體案例對相關問題進行深入剖析,并補充了大股東股權質押行為對公司治理的影響,在一定程度上拓展了有關股權質押的研究范圍。這對于提高我國上市公司治理水平,維護我國中小股東的權益,促進我國資本市場長期健康發展,能夠產生一定的幫助。

眾所周知,互聯網和相關服務行業是近幾年股權質押危機的重災區,所以本文選取了互聯網和相關服務行業的暴風集團進行具體的案例分析。本文選取暴風集團進行案例研究的理由主要有以下兩點:一是前面已有樂視網大股東通過股權質押大肆融資,激進發展,最后面臨退市的例子,上市公司應該如何利用股權質押融資方式令人深思。而暴風集團與樂視網同屬互聯網和相關服務行業,如今暴風集團同樣因為大股東高比例的股權質押面臨諸多的困境,暴風集團是否會成為下一個“樂視網”值得關注。

........................


2 理論基礎及文獻綜述


2.1 理論基礎

2.1.1 委托代理理論

上世紀 30 年代,美國經濟學家伯利和米恩斯基于非對稱信息博弈論提出了委托代理理論。公司所有人作為委托人委托經營方(代理人)管理公司然后向其支付相應的報酬就形成了基本的委托代理關系。這種關系自身存在兩個弊端:一是委托人和代理人雙方信息的不對稱;二是委托人與代理人運營企業的方式和目標不一致。委托人希望公司利益最大化、獲得財富增值,而代理人尋求更多的薪酬獎金和閑暇時間最大化及其他隱形的福利。在這種關系中,雙方信息不對稱且各自的追求存在差異,便產生了第一類委托代理問題,即在公司股權相對分散的條件下,公司所有權與經營權分離導致的委托代理問題。

但是企業的股權分散并非是市場中的常態,大部分國家的上市公司股權是傾向于集中在一人或一家族手中,存在控股股東。并且研究結果顯示,控股股東通常會充分利用自身的影響力和股權優勢深入地了解上市公司內部的情況,積極參與上市公司的經營。經濟學界對股權集中情況下的委托代理問題進行深入研究,發現集中式的股權結構對公司治理存在兩種不一樣的影響。一方面,股權集中的結構使股東與其公司高度的關聯,為了維護自身利益控股股東會更積極地從效率、風險、財產支配等方面親自監督公司日常經營的狀況,從而大大降低委托代理的成本。另一方面,此種情況下控股股東往往有較強動機直接運用自身大量持股所具有的投票權優勢掌控公司董事會、選派管理層,甚至直接兼任公司的其他職務,使控股股東凌駕于公司制度之上,獨掌公司經營政策的走向。從而造就了第二類委托代理問題,即大股東代理問題。主要表現為大股東利用持股優勢獲得企業的控制權,在公司的日常經營中不惜犧牲中小股東經濟利益來為自身謀求更多的利益,并且當今世界上大部分地區企業的代理問題都是此類大股東代理問題。

圖 3.1 A 股市場歷年股權質押市值規模

..........................


2.2 股權質押的研究

國外學者對股權質押的研究是隨著股權的逐漸集中而開始的。在二十世紀早期以前的西方國家,企業的股權結構都是相對分散的狀態,所以那時學者對控制權的理解基本圍繞著表決權。后來隨著股權的相關制度不斷完善,企業的股權結構由松散開始轉向集中,企業股東角色、股東股權質押行為等概念也應運而生。在股權集中的上市公司中,大股東是至關重要的角色,大股東通過董事會影響著公司的重大投資、財務決策和經營策略。Shleifer 和 Vishny 等認為大股東控制企業時會產生激勵效應與塹壕效應兩種效應,激勵效應是指大股東通過有效的控制增加公司法人價值,但是大股東利用控制權獲得隱性收益時會產生塹壕效應,對公司價值產生不利影響。[1]由于大股東地位特殊,大股東行為、大股東自身財務狀況和公司股權結構通常被認為是影響公司價值的重要因素,也是公司治理研究中不可或缺的內容。

La Porta 提出控股股東的控制權由直接控制權加上間接控制權構成,并且兩權分離是大股東侵占小股東利益的重要原因,[2][3]所以大股東與兩權分離便成為研究大股東代理問題的重點之一。Bebchuk 和 Claessens 等通過對大股東與兩權分離關系研究,得出大股東通過金字塔型持股、交叉持股和同股不同權等方式,加劇了上市公司的兩權分離程度。[4][5][6]Yeh、Ko 和 Su 的研究發現控股股東進行股權質押是造成兩權分離、引起嚴重代理問題的重要來源之一,并且代理問題隨著大股東股權質押比例的攀升而愈加嚴重。[7]從兩權分離、第二代代理問題、控制權私欲等角度出發,眾多學者對大股東股權質押問題進行愈來愈深入的研究,并涌現出了大量的研究成果。

早期,我國學者對股權質押方面的研究主要從法律角度出發。學者閻天懷提出股權天然具有財產性和易處理的特征,是質押活動中最為合適的標的物。[8]陳曉軍,李琪從公司法和擔保法著手,探討了股權持有主體不同對質押權的影響、股權質押期間表決權的歸屬、公司破產對股權質押影響等問題。[9]近些年來,隨著股權質押業務的廣泛運用,我國學術界對股權質押的研究也從最初的法律層面漸漸往公司治理層面轉移。并且發展了盈余管理、公司股價、資金占用、股權質押與企業投資關系等許多研究角度來分析股權質押對公司的影響。

.................................


3 上市公司整體股權質押情況分析............................. 12

3.1 股權質押公司規模分析................................... 12

3.2 股權質押公司比例分析..................... 13

4 暴風集團大股東股權質押概況及動因分析..

該論文為收費論文,請掃描二維碼添加客服人員購買全文。
毛茸茸BBWBBW