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創業板上市公 司股權質押風險控制問題研究

日期:2021年01月10日 編輯:ad201107111759308692 作者:無憂論文網 點擊次數:14
論文價格:150元 論文編號:lw202101061321001595 論文字數:34454 所屬欄目:金融市場論文
論文地區:中國 論文語種:中文 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis

本文是一篇研究金融市場的論文,本文以創業板上市公司2009-2018 年的股權質押數據為樣本,分析了股權質押的動機和基本原理,探討了創業板上市公司股權質押的風險問題。研究結論可以歸納如下:通過對現有文獻和相關數據的整理分析發現,相較于主板市場,創業板上市公司股權質押范圍更廣、程度更深,發展更加迅猛,股權質押融資業務在緩解創業板上市公司資金壓力的同時,也帶來了風險問題。


第 1 章 緒論


1.1 研究背景與意義

1.1.1 研究背景

在我國產業結構升級與經濟轉型升級的宏觀社會背景下,中小企業與科創企業不僅是國家 GDP 的主要來源,更是現代化經濟的支撐、國家經濟發展的重要推動力。但在目前我國的市場經濟體制下,創業板上市公司卻由于企業規模和產權性質歧視等原因,難以通過傳統的銀行信貸業務獲得融資貸款,面臨嚴重的融資約束。股權質押融資業務的出現,能夠有效地緩解創業板上市公司的融資壓力,為公司發展提供支持,但同時股權質押業務也帶來了新的風險問題。

股權質押是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。股權質押融資具有方便、高效、快捷等優點,對于處于創業初期、資金緊張又缺少融資渠道的中小企業而言,股權質押是首選的貸款融資方式。股權質押業務在我國開展時間不長,但卻發展迅速。

1995 年頒布的《中華人民共和國擔保法》正式確定了股權質押業務在我國發展的基礎,2007 年頒布的《物權法》更加詳細的規定了股權質押的權利義務。2012 年,由于監管部門放行了證券交易公司(證券公司)進行股權質押的業務,使得各大證券公司相互競爭,證券公司最終代替銀行成為了股權質押業務的主要出資人,股權質押業務也開始了飛速發展,短短二十幾年的時間,已經成為上市公司最主要的融資方式之一。

創業板上市公司大多是成長期的中小企業和科創型企業,有較大的資金需求,股權質押業務由于手續簡便、無需固定資產抵押以及保留控制權等特點,已成為了創業板上市公司大股東的融資首選。根據 Wind 資訊數據,從股權質押總體規模來看,2014—2018 年間,A 股主板市場上進行股權質押的公司數量從 1415 家增加到 1824 家,增長 28.9%,而創業板股權質押的公司數量從 404 家增加到 735 家,增長 81.93%。A 股主板市場質押市值從 1.54 萬億元增加到 2.27 萬億元,增長47.4%,而創業板股權質押市值從 0.27 萬億元增加到 0.65 萬億元,增長高達140.74%??梢?,相較于主板市場而言,創業板市場股權質押業務發展更為迅猛。

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1.2 國內外研究現狀

1.2.1 國外研究現狀

雖然股權質押已經存在了上百年,國外對股權質押的研究也較早,但是相關的研究成果卻較少,主要因為國外的金融市場相對發達,法律法規相對完善,股權質押并沒有引起太大的經濟問題。例如英美等發達國家,股權分散,相互制衡,難以形成控股股東,資本市場健全,融資渠道暢通,股權質押貸款的情況不多見,法律監管完善,能充分確保股東利益。國外關于股權質押的研究主要集中于,股權質押帶來的控制權與現金流權的分離,侵害中小股東的利益,并降低公司價值。

Yeh 等(2003)認為,控股股東股權質押將導致控制權與現金流權分離,股權質押程度與兩權分離程度,都是衡量中小股東被侵害利益的重要指標,控股股東股權質押程度越高,導致的代理問題越嚴重,企業價值降低越多[1]。

Michael,William(1976)文章提出,由于管理權與所有權相分離,管理層會根據自身利益對公司進行經營決策,而非所有者利益[2]。La Porta 等(1999)認為,控股股東會利用控制權侵害中小股東的利益,控股股東所擁有的現金流權會緩解這種侵害中小股東的動機,但不會消除[3]。

Claessens 等(2002)指出,企業價值隨著控股股東現金流權的增加而增加,隨著控制權的增加而減少。當控股股東控制權與現金流權相分離時,會增加代理費用,存在控股股東侵害中小股東利益的風險[4]。

Yehning,Shing-yang(2001)認為,控股股東通過股權質押融資,可以緩解自身資金壓力,進行更好的項目投資,但也會增加控股股東追求高風險項目的可能[5]。

Bae、Kang 和 Kim(2002)指出,控股股東會通過占用及關聯交易等方式,將資源從低流量權的公司掏空到高流量權的公司,從而獲取利益[6]。

Claessens 等(2000)指出,在東亞國家,公司股權長期被家族控制,公司主要的財富也集中于少數家族手中,并且在家族控制的企業和規模較小的公司,控制權與現金流權的分離也最為嚴重[7]。

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第 2 章 股權質押風險控制的基本理論


2.1 股權質押的概念、動機和經濟后果

2.1.1 股權質押的概念

股權質押,又稱股權質權,是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。股權質押后,出質人仍然擁有出質股權表決權,可以控制公司運營,但會失去出質股權現金流權,無法享有出質股權產生的利益。若出質人無法購回質押股權,質權人有權依照法律規定對質押股權進行拍賣等處置,并通過變賣的價款得到優先受償。

2.1.2 股權質押的動機

股權質押就是出質人以其所有的股權作為質押品進行的融資方式。根據以往的文獻,股權質押的動機可以分為兩類,一類是緩解融資困境,以股權質押的方式來解決自身財務的緊張狀況;二類是為了達到大股東的個人利益,以質押個人所持有股權為手段,來達到掏空上市公司的目的。

(1)緩解融資困境

股權質押融資緩解了企業的融資困境,拓寬了融資渠道,尤其是對于創業板上市的中小企業和科創企業而言。由于近幾年資本市場的監管程度日益嚴格,銀行等金融機構審批發放貸款的條件也越發嚴謹,企業難以通過傳統信貸的方式獲得融資。相較于大型國有企業,中小企業和科創企業更會面臨明顯的貸款歧視,導致這些企業在融資方面存在著更大的困難。股權質押融資方式的出現,極大的緩解了中小企業和科創企業的融資困境,增加了企業的融資機會。

相較于一般貸款而言,股權質押融資有如下優勢。首先,股權質押業務操作更簡便。股權信息相對透明,股權質押的價值也比較容易確定,一般可以根據當時的股票價格來決定。流動性較高,質押的股權較為容易變現,對于出質人與質權人雙方,都比較容易操作,與一般貸款比較起來,更加受歡迎。其次,股權質押融資貸款更易獲得。銀行在對中小企業貸款方面,通常要求其抵押固定資產或提供第三方擔保,相關貸款條件比起大公司也更加嚴格,絕大多數的中小企業難以滿足銀行的信貸條件,無法取得貸款融資,從而失去良好的投資發展機會,甚至使公司面臨破產風險。股權質押業務的出現,使公司大股東可以通過所持有的股權進行質押融資,相較于傳統的銀行信貸業務,更加容易獲得,經營業績較好的中小企業更可以在股價較高時進行股權質押,融入更多資金。股權質押業務將靜態的股權變成動態的資金,為企業提供了新的融資渠道,緩解了企業發展的資金壓力。

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2.2 股權質押基本理論

2.2.1 委托代理理論

上世紀 30 年代,美國經濟學家伯利和米恩斯通過研究發現企業所有者兼經營者的做法存在很大弊端,于是提出了“委托代理理論”。主要研究的委托代理關系是指一個或多個行為主體根據一種明示或隱含的契約,指定、雇傭另一些行為主體為其服務,同時授予后者一定的決策權利,并根據后者提供的服務數量和質量對其支付相應的報酬。授權者作為委托人,被授權者作為代理人,委托代理理論提倡企業的所有權與經營權相分離,委托人保留剩余索取權,代理人則擁有經營權。委托代理關系起源于“專業化”的存在,一方面是生產力的發展使得社會分工進一步細化,權利的所有者由于學識、能力和精力的原因無法充分行使所有者的權利;另一方面專業化分工使得一大批具有專業知識、能力和精力的代理人應運而生,他們能夠很好的行使被委托的權利。然而在委托代理關系中,委托人和代理人想要達到的最終目的并不相同,委托人追求的是自身財富的最大化,而代理人則追求更高的薪資水平、更多的休閑娛樂時間、更高的消費能力和社會地位等等,這就導致了兩者之間的利益沖突。相較于委托人而言,代理人更具有專業能力,對于授權事物更為了解,出于非對稱信息的有利一方,因而在制度安排缺失的情況下,代理人很有可能侵害委托人的利益,使得委托人遭受損失。委托代理理論已成為現代公司治理的基礎理論。

表3.12014-2018 主板與創業板股權質押情況

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第3 章 創業板上市公司股權質押發展歷程及存在問題........................15

3.1 創業板介紹...........................15

3.2創業板上市公司股權質押發展歷程.........................15

第4 章 創業板上市公司股權質押風險的實證分析.................. 23

4.1 樣本選取與數據來源.............................23

4.2 創業板上市公司股權質押對企業經營風險的影響.............................23

第5 章 對創業板上市公司股權質押風險控制的政策建議.............................52


第 5 章 對創業板上市公司股權質押風險控制的政策建議

對于創業板上市的中小企業和科創型企業而言,經常面臨資金短缺的情況,在缺少抵押品的情況下,通過質押股權進行融資本可以有效地幫助企業緩解資金壓力,但事實上由于監管不到位、法律不完善及企業自身風險意識淡薄,股權質押不僅沒能幫助創業板上市公司發展,反

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